TPM vs. tasa real: por qué la tasa de política monetaria no tiene nada que ver con lo que pagas

Cuando el banco central de Perú bajo su tasa de referencia a 4.25%, los medios financieros celebraron. "El crédito se abarata," decian los titulares.

Para los operadores PYME, nada cambio. Siguen pagando 20%.

La desconexión entre las tasas de política monetaria y lo que las PYME realmente pagan por crédito es una de las dinámicas peor entendidas de las finanzas latinoamericanas. Este post traza el mecanismo de transmisión crediticia desde el banco central hasta la PYME, cuantificando el markup en cada paso.

La cadena de transmisión

El crédito no fluye directamente de los bancos centrales a las empresas. Pasa por una serie de intermediarios, cada uno agregando un margen:

Banco Central → Mercado Interbancario → Crédito Mayorista → Crédito Corporativo → Crédito PYME → Fintech → Crédito Informal

Cada salto agrega 2-5 puntos porcentuales. Para cuando el capital llega a un operador pequeño, la tasa de política monetaria es un recuerdo lejano.

País por país: el pipeline roto

Chile: 4.5% → 11% (6.5pp de brecha)

Chile tiene la transmisión crediticia más eficiente de LATAM, pero la brecha sigue siendo significativa:

• TPM (BCCh): 4.5%
• Interbancario (TAB): ~5.0%
• Crédito corporativo: 6-8%
• Crédito PYME: 11%
• Fintech: 15-25%

La brecha relativamente pequeña de Chile refleja su sector bancario desarrollado y su sólido marco regulatorio. Incluso aquí, un operador pequeño paga 2.4x la tasa de política.

Perú: 4.25% → 20% (15.75pp de brecha)

Perú tiene la desconexión más extrema de la región:

• Tasa de referencia BCRP: 4.25%
• Interbancario: ~4.75%
• Crédito corporativo: 6-7%
• Crédito PYME (datos SBS): 20-27%
• Microempresa: 30-45%
• Informal: 25-60%

La SBS publica datos granulares por tamaño de empresa. El salto de corporativo (7%) a PYME (20%) ocurre dentro de los mismos bancos, en la misma moneda, en el mismo país. El spread es asimetría de información y costo de evaluación, cristalizados cómo tasas de interés.

Colombia: 11.25% → 21% (9.75pp de brecha)

La alta tasa de política de Colombia amplifica el spread:

• Tasa de referencia BanRep: 11.25%
• Crédito corporativo: 13-14%
• Crédito PYME: 21%
• Tasa de usura: 24.4%
• Informal: 30-50%

Nota: la tasa de usura de Colombia (24.4%) crea un techo que comprime el mercado PYME formal; pero empuja a los operadores que no califican al 21% directamente al mercado informal al 30-50%.

México: 9.5% → 16.5% (7pp de brecha)

El CAT (Costo Anual Total) de México revela el costo real:

• Tasa de referencia Banxico: 9.5%
• Crédito corporativo: 9-10%
• Tasa nominal PYME: 14-16.5%
• CAT PYME (costo total): 17-35%
• Fintech (Konfio, etc.): 29-45%

El CAT, la métrica de costo total de México, frecuentemente corre 5-15pp por encima de la tasa nominal. Cuando el 89% de las PYME mexicanas dice que el acceso bancario es "muy difícil," el CAT explica por qué.

Brasil: 14.75% → 24% (9.25pp de brecha)

Brasil parte de una base alta y agrega más:

• Tasa Selic: 14.75%
• Crédito corporativo: 16-18%
• Crédito PYME (OECD): 23.74%
• Pequeña empresa: 24-30%
• BNDES (subsidiado): 10-14%; pero llega solo a ~2% de las PYME

El BNDES de Brasil ofrece las mejores tasas de la región, pero su alcance está limitado a empresas más grandes y establecidas. Para el otro 98% de las PYME, las tasas arrancan en 24%.

Uruguay: 9% → 21% (12pp de brecha)

Los datos del BCU revelan uno de los markups más pronunciados:

• Tasa de referencia BCU: 9%
• Crédito corporativo: 12-13%
• PYME (mediana empresa): 21%
• PYME (pequeña empresa): 30-37%
• Informal: 25-35%

Las tasas de pequeña empresa en Uruguay están entre las más altas de la región relativas a la tasa de política. El BCU publica tasas exactas por tamaño de empresa; no hay ambiguedad.

Por qué bajar la TPM no ayuda

Los recortes de tasas del banco central se transmiten de manera desigual. Aquí el traspaso típico:

Cuando el BCRP de Perú recorta 100 puntos base, los prestatarios corporativos ven 60-80bps de alivio. Los prestatarios PYME ven 10-30bps, si acaso. Los costos estructurales de intermediación (evaluación de riesgo, capital regulatorio, ejecución de garantías) son costos fijos que no se comprimen con menores tasas de política.

El costo oculto: riesgo cambiario

Para operadores en mercados de moneda local, hay un costo oculto adicional: la depreciación cambiaria.

Un préstamo denominado en pesos colombianos al 21% nominal carga un costo adicional anual de 3-4% por depreciación del peso contra USD. El costo "real" en dólares frecuentemente es 24-25%.

Las economías dolarizadas (Panamá, Ecuador) no tienen este problema. Tampoco las estructuras denominadas en activos estables.

Qué significa esto para los operadores

Tres implicaciones prácticas:

No esperes recortes de tasas. Si el banco central recorta 100bps, tu tasa PYME podría bajar 10-30bps. El entorno macro tiene un impacto mínimo en tu costo de capital.

Compara contra tasas PYME, no contra la TPM. Al evaluar cualquier opción de financiamiento, el benchmark no es la TPM; es lo que tu banco realmente te cobraria (o si te atenderia en absoluto).

La estructura importa más que la tasa. La diferencia entre un préstamo amortizable al 20% y una estructura interest-only al 12%, a 5 años, es más impactante que cualquier movimiento de tasa de política.

La solución estructural

Si el mecanismo de transmisión está roto, y los datos lo muestran claramente, la solución no es un mejor mecanismo de transmisión. Es un canal alternativo que conecte capital directamente con activos, bypaseando las capas de intermediación que agregan 7-16 puntos porcentuales.

Esta es la razón por la que la evaluación basada en activos importa. No se trata de "disruptir" bancos. Se trata de atender el mercado al que el mecanismo de transmisión estructuralmente no puede llegar.

Fuentes de datos: BCCh Chile (Tasas de Interés), BCRP Perú (Nota Semanal), BanRep Colombia (Informe de Tasas), Banxico México (Indicadores Financieros), BCB Brasil (SGS), BCU Uruguay (Tasas Medias), OECD Financing SMEs Scoreboard 2024. Estimaciones de depreciación cambiaria basadas en movimientos promedio de 5 años COP/USD y BRL/USD.